国盛股票：首予理想汽车-W买入评级 目标价171港元

国盛银行发布报告称，首予即使如此车也-W（02015）“买入”评级，基于即使如此车也在索斯尼夫卡青年队中都出色的系列产品强力、减速发布的商用车及稳步降低的智能驾车精度，结合竞品估值，予目标市值近2854亿人民币，将近似于近6x2022eP/S，目标价171港元、美股目标价43.9美元。

国盛银行主要论述如下：

即使如此车也：爆款智能车系列产品开端。

彼此之间较其他索斯尼夫卡，即使如此车也定位鲜明：1）锚定“家庭SUV”期望，2）走增程+纯电双巴士线，3）做爆款商用车系列产品。2021年12同月，即使如此ONE同月最畅销增长至14087辆，全年下单90491台，稳居中都国中都大型SUV销冠。即使如此也是索斯尼夫卡中都唯一单款商用车同月销过万的车企。

李想是杰出的系列产品经理，对系列产品节奏的把控一流。在0-1的阶段专攻特长，在1-10的阶段扩大精髓、并补足总合能强力。即使如此ONE的失败背后独创了其0-1阶段的系列产品强力：

1）期望捕捉精准：在发现“家庭出行”这一才是期望后，即使如此车也在滞空及驾车精度、空间及适度、智驾领略及安全性三大维度发强力，打造出出一款高性价比“奶爸车”。

2）高效率突出：即使如此从自建加工厂到投入生产先于、便到同月销过万，分别仅用了40/22个同月，团队执行强力极强，同时该行千分之得新公司便利商店超市同月销售保守已多达65辆，为其余头部索斯尼夫卡将近两倍。

商用车：广阔弯道中都，新商用车减速，新平台蓄势。2021年12同月信息技术乘用车比率已超20%。该行原订2025年信息技术乘用车比率将多达40%、信息技术乘用车最畅销将多达880万台。

即使如此在1-10阶段将不间断放大自己的竞争者，即面向家庭族裔的系列产品能强力。

即使如此后续将加快新商用车下单：1）增程：全尺寸SUV商用车X01将于2022Q3投入生产，它拥有更强动强力精度和智驾领略、40-50万市价带较百万元级竞品不具极高性价比，有望带进下一个爆款。此外X02、X03也或于2022-2023年下单。2）纯电：即使如此已拟建北京加工厂、同时失败制造4C以上充放电倍率电池，原订2023下半年，将发布两款纯电商用车，反之亦然杀入高压快充时代，做到增程、纯电两条腿走路。该行原订2025年即使如此有望做到52万台下单幅度。

网络化：动态有取舍，安全无选放于。

在1-10阶段，即使如此也将加强智能驾车能强力，正如李想表示“打造出自动驾车的专属空间”。座舱方面，即使如此ONE双芯片双系统的放于臵，让其四屏互动、全车语音交互动态更完善。自动驾车方面，即使如此将启动基于Mobileye、到地平线、到英伟多达Orin-X的自研增幅度，1）动态下单上，比较大都火强力建模NOA和原始AEB，2）信息积累上，用折扣标放于模式，让浏览器均会使用自动驾车动态、急剧降低信息增幅度高效率。

获利预测：该行原订新公司2022-2025年最畅销近15/23/37/52万辆，收益多达476/771/1205/1650亿元，non-GAAP净利润率近4%/4%/5%/6%。

即使如此车也2020Q2起已做到意志现金流才对，基于其稳健的经营艺术风格及较强的肾脏能强力，该行原订新公司2022年有望做到获利，2025年non-GAAP净利有望多达106亿元，将近似于目标市值将近似于近为27倍P/E，不具较强安全边际。

可能性提示：商用车制造及销售不及预期可能性、上游零部件原材料波动可能性、智能驾车技术增幅度不及预期可能性。

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