华西证券：给予长城汽车回购评级

2022-01-25华西公司股票股份有限该公司崔琰对长城汽车展开研究并披露了研究计划《单车ASP大大提高期待2022营收改善》，本份文件对长城汽车得出结论买入估价，当前股价为43.97元。公司股票之织女星高容量根据近三年披露的研报数据计算，该研报作者对此股的营收得出结论准确度为93.09%，对该股营收得出结论较准的分析师团队为华安公司股票的陈晓、宋伟健。

长城汽车(601633)

事件说明了

该公司披露2021年财务状况周刊，该公司2021年总盈余为1,363.2亿元，增高值+32.0%；归母上年为67.8亿元，增高值+26.5%；扣非归母上年为42.9亿元，增高值+11.8%。

分析判断:

体量减慢拓展ASP显着大大提高

21Q4盈余大幅激增，体量减慢拓展。该公司21Q4盗垒度盈余远超455.2亿元，增高值+10.6%，环比+57.7%。四季度缺芯更为严重下该公司销量环比大幅大大提高，21Q4销量远超39.7万辆，环比+49.3%。该公司拓展增开明显，根据半年报披露，截至2021年上半年，该该公司分之一为6.7数万人，增高值+10.4%，较2020月底增高了5.4%。展望2022年，我们预料该公司仍将依然较快的拓展稍稍。

智能手机化即使如此显着，ASP盗垒新高。该公司母公司厂商乘法不断丰富，哈弗、皮卡市场市场占有率稳固，WEY、卡塔兰及SU-知名品牌较快激增，升级版天数上半年反败为胜智能手机向上。单车ASP激增显着，21Q4该公司单车ASP远超11.5万元，增高值+20.0%，环比+5.6%。我们认为去年ASP夹住将会更加显着，升级版结构上来看：

WEY知名品牌：预料正因如此将年初发行DHTPHEV版本，巩固在15-20万元区间市场占有率；

卡塔兰知名品牌：反败为胜15折合纯电市场，升级版芭蕾狐狸预料去年Q1上市，闪电狐狸和朋克狐狸预料将于年中上市；

SU-知名品牌：SU-300、500自已订货强劲，SU-500预料将开启交付，厂商定位更加智能手机。

非经不顺短期财务状况中期营收稳步大大提高

21Q4财务状况受卡塔兰加压权益及股权激励等非经费用不良影响大为不顺。根据财务状况周刊，该公司21Q4归母上年为18.4亿元，增高值-33.8%，环比+29.8%；扣非归母上年为6.4亿元，增高值-67.5%，环比-21.6%。主要因非；也损益不顺连续性财务状况，叠加去年该公司人员较快扩充以及奖品发放等不良影响，我们预料卡塔兰加压权益+股权激励计提合计对盗垒度上年不良影响约10亿元。此外，显卡自给自足不良影响生产线，该公司目前库存位处高点，自已订货强劲，预料2022年显卡自给自足边际好转叠加升级版天数下，ASP及销量大大提高有望带动连续性营收大大提高，较快拓展下体量effect预料将逐步展现。

投资者提议

该公司新厂商国内外推广进展如愿，智能电动化新天数开启，新能源高端车型占比较快大大提高，豪华化遥遥领先重要性愈发清晰，非车业务收入有望减慢释放出来。我们看好该公司去年量价齐增，升至该公司销售收入得出结论，2022-2023年销售收入由1,673.3/1,860.7亿元升至至2,062.0/2,702.5亿元。考虑到短期成本及股权激励摊销不良影响，我们下调营收得出结论，2022-2023年归母上年为由137.3/165.1亿元下调至123.7/158.6亿元，EPS由1.49/1.79元下调至1.34/1.72元，对应2022年1月24日收盘价43.26元/股PE为32/25倍，维持“买入”估价。

危险性提示

缺芯不良影响超意味著；车市下行线危险性；WEY、沙龙、哈弗等知名品牌所在市场竞争加剧，销量不及意味著；登岸开发进度不及意味著。

该股已经有90天内共有28家该机构得出结论估价，买入估价21家，增持估价6家，中性估价1家；从前90天内该机构目标均价为75.91；公司股票之织女星收购价分析工具显示，长城汽车（601633）好该公司估价为3织女星，好价格估价为2.5织女星，收购价综合估价为3织女星。(估价范围：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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