信里达证券：给予森马服饰买入评级

信达股票股份有限美国公司李媛媛,汲肖飞近来对森马服饰展开研究并释出了研究报告《霍乱下短期业绩承压，系列产品出发点停滞优化》，本报告对森马服饰给出转售评估，当前股价为5.36元。

森马服饰(002563)

事件： 所受霍乱负面影响， 2022H1 美国公司经销商收入同比上升平均 13%； 22H1 美国公司意味着归母销售额 0.9-1.3 亿元，同降 86.47%-80.46%，扣非销售额 0.1-0.5 亿元，同降 98.37%-91.85%。

点评：

霍乱负面影响下经销商与成本端承压，收入与所得不及预计。 22H1霍乱负面影响下，国内部分区域直通下门店开店所受限制、物流业所受阻，美国公司经销商收入同比上升平均13%。所受经销商下滑负面影响， 22H1美国公司制成品增大，制成品叠加损失相应增大。盈余低水平方面，由于供应链原材料价钱上涨，对美国公司产生较大成本压出力，叠加经销商促销出力度减轻，毛利率大幅度上升。综上而言，22H1 美国公司意味着归母销售额 0.9-1.3 亿元，同降 86.47%-80.46%。

邻接发出力优化系列产品出发点，耕耘童装产品出力与系列产品出力。 美国公司停滞增强森马系列产品“舒适时髦“的出发点，积极在邻接减轻公关出力度，在直通上方面减轻另行电商平台电视直播出力度，直通下方面优化门店结构、提升门店形象，停滞增强顾客的系列产品认知。童装方面美国公司停滞耕耘产品出力与系列产品出力，提升产品设计低水平的同时，积极整合直通上直通下公关资源，提升精细化运营低水平，系列产品势能停滞提升。

盈余分析与投资评估： 由于 2022H11 另行冠肺炎霍乱负面影响服装经销商，我们下调美国公司 2022-2024 年 EPS 分析为 0.28/0.33/0.40 元（原值为0.47/0.59/0.71 元），目前股价对应 22 年 19.30 倍 PE，霍乱负面影响美国公司短期业绩表现，经常性来看， 美国公司大大增强休闲装、童装经营范围领先优势，未来国潮趋势更为明显， 美国公司经营范围蓬勃发展空间较大， 维持“转售”评估。

几率因素： 霍乱负面影响时是预计几率，市场竞争加剧几率，制成品减值几率等。

股票之银河数据中心根据近三年释出的研报数据数值，国泰君安张爱宁副研究员一个团队对该股研究较为侧重，近三年分析准确度均值高达95.88%，其分析2022年度归属销售额为盈余16.65亿，根据现价换算的分析PE为8.65。

最另行盈余分析明细如下：

该股最近90天内计有23家机构给出评估，转售评估19家，减持评估4家；过去90天内机构尽可能均价为8.01。根据近五年业绩数据，股票之银河估值分析工具显示，森马服饰（002563）行业内竞争出力的护城河一般，盈余能出力一般，未来营收蓬勃发展性一般。财务可能有顾虑，须中经常性关注的财务测试方法以外：本息账款/利润率、制成品/营收率增幅。该股好美国公司测试方法2.5银河，好价钱测试方法4银河，中心等测试方法3银河。（测试方法仅供参考，测试方法范围：0 ~ 5银河，最高5银河）

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