光大证券：得到九洲药业买入评级

2022-01-19光大证券的股份有限Corporation林小伟对九洲药性业进行学术研究并公开发表了学术研究调查结果《2021年度营业额首波点评：Q4完全符合预估，全年充分利用高上涨》，本调查结果对九洲药性业说明买入评定，当前成交量为46.93元。

九洲药性业(603456)

事件真相：Corporation公开发表2021年度营业额首波，预定充分利用归母销售收入6.09亿元~6.85亿元（+60.00%~+80.00%YOY），扣非归母销售收入5.32亿元~5.96亿元（+65.00%~+85.00%YOY），营业额完全符合市场预估。

2021Q4营业额完全符合预估，CDMO企业持续上涨。由此而来营业额首波中值，2021Q4Corporation预定充分利用归母销售收入1.74亿元（+23%YOY），扣非归母销售收入1.27亿元（+14%YOY），完全符合市场预估。在2020Q4高不可数的背景下，主要给与于CorporationCDMO企业持续上涨，我们预定Corporation归母销售收入下半年充分利用近十年7个季度的销售额收入正上涨。

CDMO主要商品仍在放量期，供应商共同开发慢慢升级。1）供应商/供货：根据博拉2021年三季报，Entresto充分利用销售额9.24亿美元（+44%YOY），Tasigna充分利用销售额5.14亿美元（+7%YOY），Kisqali充分利用销售额2.32亿美元（+27%YOY），显示CorporationCDMO河口主要商品仍在放量期。供应商扩展到不膝之处，Corporation在博拉值得注意与Roche、Zoetis、GSK、Gilead、第一三共等形成厚度嵌入式共同开发联系，截至2021Q3余姚瑞博通过了硕腾EHS审计、瑞博杭州通过了罗氏EHS审计。这两项结构上不膝之处，截至2021H1Corporation已上市、Ⅲ期以及Ⅰ期和Ⅱ期的这两项分别为18/41/471个，漏斗形供货结构上持续强化。2）产能扩张：Corporation在此之前有瑞博苏州、余姚瑞博和瑞博台州3个CDMO生产基地，采由此而来“产能扩展到与企业供货反之亦然”的原则。瑞博苏州已顺利完成中试厂长建设，预定2022年完成并启用，另外2个一些公司厂长预定2022年开始建设；余姚瑞博通过模组化、自动化改扩建，服务于效率明显提升，同时逐步对部分仿制药性化学合成产能外移，释放更多产能给CDMO企业；瑞博台州新增287亩土地，预定2023年建成4栋厂长，2024年初启用。综上，CorporationCDMO企业短期给与于一些公司品系的河口放量，近期供应商战略物资以及这两项结构上优化保障的发展动力膝。

致力扩展到糖类类、大分子类等CDMO新企业应用领域。截至2021年11月8日，Corporation已完成糖类团队和共同开发开发模拟器的借助于，具备从糖类化学合成医学前共同开发开发到I期医学的则有并能，这两项则有情况好于预估。此外，Corporation也在致力布局大分子类企业，比对行业的发展机会，借助于大分子企业则有并能。

盈利预测、估值与评定：CorporationCDMO企业短期给与于一些公司品系河口放量，近期供应商战略物资以及这两项结构上优化保障的发展动力膝；化学合成企业瑞科复产贡献增量。我们确保Corporation21-23年归母销售收入为6.08/8.08/10.59亿元，分别销售额收入上涨+60%/+33%/+31%，现价对应21-23年PE为70/53/40倍，确保“买入”评定。

危险性定时：比价波动的担忧，瑞科复产不及预估，化学合成价格滑落，CDMO企业放量不及预估

该股最近90日内共有17家行政部门说明评定，买入评定14家，增持评定3家；过去90日内行政部门期望均价为67.9；证券之亮估值分析工具显示，九洲药性业（603456）好Corporation评定为3.5亮，好价格评定为2亮，估值综合评定为3亮。(评定范围内：1 ~ 5亮，最高者5亮)